{"id":2191,"date":"2023-03-21T17:11:03","date_gmt":"2023-03-21T20:11:03","guid":{"rendered":"https:\/\/www.dbk.net.br\/?p=2191"},"modified":"2024-02-08T22:01:02","modified_gmt":"2024-02-09T01:01:02","slug":"quem-esta-pagando-a-conta","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/www.dbk.net.br\/en\/blog\/quem-esta-pagando-a-conta\/","title":{"rendered":"Quem est\u00e1 pagando a conta?"},"content":{"rendered":"

Confira um excelente artigo<\/strong> sobre consolida\u00e7\u00e3o de grupos de concession\u00e1rias na\u00a0Europa.\u00a0<\/span><\/p>\n

O autor, Steve Young<\/strong>, descreve como esse processo est\u00e1 evoluindo e tamb\u00e9m apresenta seu ponto de vista sobre o financiamento de algumas destas compras, classificando em 3 categorias: “constru\u00e7\u00e3o de valor a longo prazo”, \u201cuso de engenharia financeira\u201d e “castelos constru\u00eddos\u00a0na areia”.<\/span><\/p>\n

O texto foi traduzido pela DBK<\/strong> a partir da publica\u00e7\u00e3o feita no blog do ICPD \u2013 Organiza\u00e7\u00e3o Internacional de Pesquisa e Consultoria<\/strong> especializada no varejo automotivo e p\u00f3s-vendas.\u00a0<\/span><\/p>\n

 <\/p>\n

Quem est\u00e1 pagando a conta?<\/h2>\n

Como esperado, o acordo foi finalizado na semana passada para a aquisi\u00e7\u00e3o do grupo de concession\u00e1rias Jardine Motors, com sede no Reino Unido, pela Lithia dos Estados Unidos.\u00a0<\/span><\/p>\n

Prev\u00ea-se que os pr\u00f3ximos meses ver\u00e3o mais atividades da Lithia, \u00e0 medida que buscam expandir sua presen\u00e7a no Reino Unido a partir do foco <\/span>premium<\/span><\/i> superior que a Jardine possui atualmente. Embora n\u00e3o publicado, parece que o valor da transa\u00e7\u00e3o da Jardine em si foi de cerca de US$ 500 milh\u00f5es, portanto, com mais alguns neg\u00f3cios adicionais, o investimento total poderia facilmente chegar a um bilh\u00e3o de d\u00f3lares. Isso \u00e9 muito dinheiro por qualquer padr\u00e3o, mas com base nos coment\u00e1rios de Lithia, foi financiado a partir da \u201ccapacidade de balan\u00e7o existente\u201d, ou seja, dinheiro e facilidades de empr\u00e9stimo existentes.<\/span><\/p>\n

Essa abordagem equilibrada de acordos de financiamento parece ser comum entre grupos de concession\u00e1rias estabelecidas que buscam estrat\u00e9gias de crescimento.\u00a0<\/span><\/p>\n

Quando Robert Forrester, o CEO do aquisitivo grupo de concession\u00e1rias do Reino Unido Vertu (classificado por n\u00f3s em 11\u00ba lugar no Top 50 europeu no ano passado), anunciou seus resultados do \u00faltimo semestre h\u00e1 alguns meses, ele se referiu ao grupo como tendo \u201cpoder de fogo significativo para expandir sua pegada de concession\u00e1rias em todo o Reino Unido.\u201d\u00a0<\/span><\/p>\n

Isso foi demonstrado alguns meses depois, quando eles anunciaram a aquisi\u00e7\u00e3o do grupo regional Helston Garages com 28 lojas por um valor total de \u00a3 117 milh\u00f5es, financiado por meio de uma combina\u00e7\u00e3o de linhas de d\u00edvida renegociadas e novas. Os investidores parecem aprovar, j\u00e1 que o pre\u00e7o das a\u00e7\u00f5es tem crescido de forma constante desde outubro passado, mais de 10% desde que o neg\u00f3cio foi anunciado.<\/span><\/p>\n

\u00c9 ent\u00e3o interessante comparar isso com a abordagem adotada pelos chamados disruptores, que parecem depender principalmente do dinheiro de outras pessoas para financiar suas ambi\u00e7\u00f5es.<\/span><\/p>\n

J\u00e1 comentei antes sobre a queda de Cazoo, que continuou desde a \u00faltima vez que escrevi sobre eles, h\u00e1 dois meses. Desde ent\u00e3o, o pre\u00e7o de suas a\u00e7\u00f5es caiu mais da metade, reduzindo o valor do neg\u00f3cio em mais US$ 91 milh\u00f5es para a capitaliza\u00e7\u00e3o atual de apenas US$ 73 milh\u00f5es.\u00a0<\/span><\/p>\n

Eu me pergunto se a eleva\u00e7\u00e3o, h\u00e1 duas semanas, de Jonathan Dunkley (ex-CEO da CarShop e depois membro do conselho da Sytner, o bra\u00e7o brit\u00e2nico da Penske, ap\u00f3s a aquisi\u00e7\u00e3o da CarShop) de Consultor Estrat\u00e9gico a Diretor de Opera\u00e7\u00f5es pode ser o primeiro passo de um buy-in de gest\u00e3o?\u00a0<\/span><\/p>\n

Deixando essa quest\u00e3o de lado, \u00e9 \u00f3bvio que a grande maioria dos fundos que foram gastos de marketing e nas aquisi\u00e7\u00f5es subsequentemente vendidas a centavos por libra n\u00e3o veio dos fundadores, credores banc\u00e1rios ou lucros comerciais, mas de investidores externos.<\/span><\/p>\n

Olhando ent\u00e3o para o Constellation Automotive Group, incomumente no varejo automotivo, ele pertence a uma empresa de <\/span>private equity<\/span><\/i>, a TDR Capital. A Constellation criou o neg\u00f3cio cinch como uma startup no setor de carros usados, competindo diretamente com a Cazoo, bem como com players tradicionais, mas tamb\u00e9m adquiriu o neg\u00f3cio CarNext da LeasePlan (outra empresa do portf\u00f3lio da TDR), Marshall Motor Group (n\u00ba 15 europeu na \u00e9poca)\u00a0 em um acordo finalmente conclu\u00eddo na primavera passada e uma participa\u00e7\u00e3o de 20% na Lookers (Europeu # 5).\u00a0<\/span><\/p>\n

Os resultados do ano financeiro de 2021\/22 foram anunciados em janeiro, mostrando que a cinch perdeu \u00a3 149 milh\u00f5es antes dos impostos durante esse per\u00edodo, enquanto o Constellation Group como um todo teve um lucro antes dos impostos de apenas \u00a3 34 milh\u00f5es. \u00c9 um procedimento operacional padr\u00e3o em minha experi\u00eancia para qualquer empresa de <\/span>private equity<\/span><\/i> exigir que seus neg\u00f3cios de portf\u00f3lio financiem quaisquer neg\u00f3cios em seu balan\u00e7o, bem como os custos de neg\u00f3cios relacionados. Portanto, se o financiamento para essa maratona de compras e o lan\u00e7amento do cinch n\u00e3o veio dos acionistas ou dos lucros retidos, de onde veio?<\/span><\/p>\n

Foi relatado que a Constellation levantou \u00a3 1 bilh\u00e3o em capital privado em maio de 2021 de investidores, incluindo a Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) e o GIC (o fundo soberano de Cingapura), embora o TDR continue sendo o acionista controlador. Esses novos fundos parecem ter sido na forma de t\u00edtulos, em vez de a\u00e7\u00f5es. N\u00e3o sou um analista financeiro, por isso fa\u00e7o estas observa\u00e7\u00f5es de forma um tanto hesitante, mas olhando para os relat\u00f3rios dispon\u00edveis das principais ag\u00eancias de classifica\u00e7\u00e3o, Fitch e Moodys, grande parte dos fundos voltou para o TDR, com o saldo permanecendo no neg\u00f3cio. A Fitch descreveu a pol\u00edtica financeira da empresa como \u201cagressiva\u201d devido \u00e0 elevada alavancagem do balan\u00e7o, e ambas apresentam atualmente uma perspectiva negativa, ou seja, esperam que as coisas piorem em vez de melhorar.<\/span><\/p>\n

O que tudo isso significa no mundo real do varejo automotivo? Eu sugeriria que isso significa que devemos olhar para <\/span>consolidadores e novos entrantes em tr\u00eas categorias<\/strong>, cada uma representando um n\u00edvel diferente de risco em termos de sua capacidade de permanecer \u00e0 dist\u00e2ncia.\u00a0<\/span><\/p>\n

Os compradores comerciais, como Lithia e Vertu, entendem claramente o setor e adotam uma abordagem relativamente cautelosa para financiar aquisi\u00e7\u00f5es de forma incremental. Vejo o foco deles como a <\/span>constru\u00e7\u00e3o de valor a longo prazo<\/strong>.\u00a0<\/b><\/p>\n

O Constellation Automotive Group se enquadra em uma segunda categoria, na minha opini\u00e3o, onde tem um hist\u00f3rico operacional de sucesso no setor, mas a propriedade se reflete em mais <\/span>uso de engenharia financeira para apoiar o crescimento r\u00e1pido<\/strong> e o potencial para uma sa\u00edda lucrativa dos atuais acionistas. Isso \u00e9 inerentemente mais arriscado, principalmente com as m\u00faltiplas incertezas que o setor enfrenta atualmente.\u00a0<\/span><\/p>\n

E depois temos as <\/span>‘casas constru\u00eddas na areia’<\/strong> como Cazoo, onde acho que minhas opini\u00f5es s\u00e3o claramente compreendidas por quem l\u00ea meus blogs.<\/span><\/p>\n

A consolida\u00e7\u00e3o no setor de varejo est\u00e1 em andamento h\u00e1 anos e est\u00e1 se acelerando \u00e0 medida que os neg\u00f3cios se tornam maiores. Nada mudar\u00e1 isso, mas tamb\u00e9m precisamos entender at\u00e9 que ponto os compradores t\u00eam ‘skin in the game’ e, portanto, a probabilidade, mas eles permanecer\u00e3o distantes para gerar os benef\u00edcios que podem advir do processo de consolida\u00e7\u00e3o. H\u00e1 espa\u00e7o para todos os tipos de jogadores \u2013 incluindo os puros iniciantes, mas n\u00e3o devemos v\u00ea-los como iguais.<\/span><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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