Confira um excelente artigo sobre consolidação de grupos de concessionárias na Europa.
O autor, Steve Young, descreve como esse processo está evoluindo e também apresenta seu ponto de vista sobre o financiamento de algumas destas compras, classificando em 3 categorias: “construção de valor a longo prazo”, “uso de engenharia financeira” e “castelos construídos na areia”.
O texto foi traduzido pela DBK a partir da publicação feita no blog do ICPD – Organização Internacional de Pesquisa e Consultoria especializada no varejo automotivo e pós-vendas.
Como esperado, o acordo foi finalizado na semana passada para a aquisição do grupo de concessionárias Jardine Motors, com sede no Reino Unido, pela Lithia dos Estados Unidos.
Prevê-se que os próximos meses verão mais atividades da Lithia, à medida que buscam expandir sua presença no Reino Unido a partir do foco premium superior que a Jardine possui atualmente. Embora não publicado, parece que o valor da transação da Jardine em si foi de cerca de US$ 500 milhões, portanto, com mais alguns negócios adicionais, o investimento total poderia facilmente chegar a um bilhão de dólares. Isso é muito dinheiro por qualquer padrão, mas com base nos comentários de Lithia, foi financiado a partir da “capacidade de balanço existente”, ou seja, dinheiro e facilidades de empréstimo existentes.
Essa abordagem equilibrada de acordos de financiamento parece ser comum entre grupos de concessionárias estabelecidas que buscam estratégias de crescimento.
Quando Robert Forrester, o CEO do aquisitivo grupo de concessionárias do Reino Unido Vertu (classificado por nós em 11º lugar no Top 50 europeu no ano passado), anunciou seus resultados do último semestre há alguns meses, ele se referiu ao grupo como tendo “poder de fogo significativo para expandir sua pegada de concessionárias em todo o Reino Unido.”
Isso foi demonstrado alguns meses depois, quando eles anunciaram a aquisição do grupo regional Helston Garages com 28 lojas por um valor total de £ 117 milhões, financiado por meio de uma combinação de linhas de dívida renegociadas e novas. Os investidores parecem aprovar, já que o preço das ações tem crescido de forma constante desde outubro passado, mais de 10% desde que o negócio foi anunciado.
É então interessante comparar isso com a abordagem adotada pelos chamados disruptores, que parecem depender principalmente do dinheiro de outras pessoas para financiar suas ambições.
Já comentei antes sobre a queda de Cazoo, que continuou desde a última vez que escrevi sobre eles, há dois meses. Desde então, o preço de suas ações caiu mais da metade, reduzindo o valor do negócio em mais US$ 91 milhões para a capitalização atual de apenas US$ 73 milhões.
Eu me pergunto se a elevação, há duas semanas, de Jonathan Dunkley (ex-CEO da CarShop e depois membro do conselho da Sytner, o braço britânico da Penske, após a aquisição da CarShop) de Consultor Estratégico a Diretor de Operações pode ser o primeiro passo de um buy-in de gestão?
Deixando essa questão de lado, é óbvio que a grande maioria dos fundos que foram gastos de marketing e nas aquisições subsequentemente vendidas a centavos por libra não veio dos fundadores, credores bancários ou lucros comerciais, mas de investidores externos.
Olhando então para o Constellation Automotive Group, incomumente no varejo automotivo, ele pertence a uma empresa de private equity, a TDR Capital. A Constellation criou o negócio cinch como uma startup no setor de carros usados, competindo diretamente com a Cazoo, bem como com players tradicionais, mas também adquiriu o negócio CarNext da LeasePlan (outra empresa do portfólio da TDR), Marshall Motor Group (nº 15 europeu na época) em um acordo finalmente concluído na primavera passada e uma participação de 20% na Lookers (Europeu # 5).
Os resultados do ano financeiro de 2021/22 foram anunciados em janeiro, mostrando que a cinch perdeu £ 149 milhões antes dos impostos durante esse período, enquanto o Constellation Group como um todo teve um lucro antes dos impostos de apenas £ 34 milhões. É um procedimento operacional padrão em minha experiência para qualquer empresa de private equity exigir que seus negócios de portfólio financiem quaisquer negócios em seu balanço, bem como os custos de negócios relacionados. Portanto, se o financiamento para essa maratona de compras e o lançamento do cinch não veio dos acionistas ou dos lucros retidos, de onde veio?
Foi relatado que a Constellation levantou £ 1 bilhão em capital privado em maio de 2021 de investidores, incluindo a Abu Dhabi Investment Authority (ADIA) e o GIC (o fundo soberano de Cingapura), embora o TDR continue sendo o acionista controlador. Esses novos fundos parecem ter sido na forma de títulos, em vez de ações. Não sou um analista financeiro, por isso faço estas observações de forma um tanto hesitante, mas olhando para os relatórios disponíveis das principais agências de classificação, Fitch e Moodys, grande parte dos fundos voltou para o TDR, com o saldo permanecendo no negócio. A Fitch descreveu a política financeira da empresa como “agressiva” devido à elevada alavancagem do balanço, e ambas apresentam atualmente uma perspectiva negativa, ou seja, esperam que as coisas piorem em vez de melhorar.
O que tudo isso significa no mundo real do varejo automotivo? Eu sugeriria que isso significa que devemos olhar para consolidadores e novos entrantes em três categorias, cada uma representando um nível diferente de risco em termos de sua capacidade de permanecer à distância.
Os compradores comerciais, como Lithia e Vertu, entendem claramente o setor e adotam uma abordagem relativamente cautelosa para financiar aquisições de forma incremental. Vejo o foco deles como a construção de valor a longo prazo.
O Constellation Automotive Group se enquadra em uma segunda categoria, na minha opinião, onde tem um histórico operacional de sucesso no setor, mas a propriedade se reflete em mais uso de engenharia financeira para apoiar o crescimento rápido e o potencial para uma saída lucrativa dos atuais acionistas. Isso é inerentemente mais arriscado, principalmente com as múltiplas incertezas que o setor enfrenta atualmente.
E depois temos as ‘casas construídas na areia’ como Cazoo, onde acho que minhas opiniões são claramente compreendidas por quem lê meus blogs.
A consolidação no setor de varejo está em andamento há anos e está se acelerando à medida que os negócios se tornam maiores. Nada mudará isso, mas também precisamos entender até que ponto os compradores têm ‘skin in the game’ e, portanto, a probabilidade, mas eles permanecerão distantes para gerar os benefícios que podem advir do processo de consolidação. Há espaço para todos os tipos de jogadores – incluindo os puros iniciantes, mas não devemos vê-los como iguais.
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